全面注册制落地之后我借钱你炒股，A股IPO常态化已经成为市场共识。资本市场设立的初衷，本是搭建一座桥梁：优质企业拿到社会资本，扩大产能、投入研发，做大主业；二级市场投资者依靠企业持续成长，拿到分红、享受企业价值增长带来的回报，产业资本与大众投资者双向奔赴，互利共生。
但是这几年市场很多参与者心里都有一个疑问：部分企业上市，重心似乎跑偏了。上市融资不是终点，解禁减持套现才是终极目标。IPO俨然变成一条成熟的造富套利通道。实控人、原始股东以极低的成本拿到股权，企业完成上市，估值数十倍拉升，一纸减持公告，巨额财富落袋，而高位接盘的普通散户，留在二级市场承受股价下跌的煎熬。
融资本身没有原罪。实体经济中的优质企业，确实急需股权资金去突破技术瓶颈、扩产抢占市场，银行信贷很难完全满足高成长科创企业的资金需求，直接融资是产业升级必不可少的工具。真正的矛盾，不是IPO发行太多，而是入口把关不严、出口通道不畅，套利的成本太低，回馈股东的约束偏弱。
一、入口关：注册制不是“谁都可以上市”，财务造假、包装上市必须严刑峻法很多人存在一个误解，注册制等于审批放松，企业更容易上市。事实上注册制的核心，是以信息披露为核心，把企业真实的经营状况、风险完完整整摆在投资者面前，由市场自主定价，交易所只做问询与核查，不再替上市公司背书。但现实当中，依然有少数拟IPO企业，把大量精力花在报表包装上，美化营收、修饰利润，把短期订单包装成长期成长性，只为顺利拿到上市门票，上市之后业绩立刻变脸。
欺诈发行，是资本市场的首害。企业靠着虚假报表登陆A股，上市之后业绩迅速下滑，股价崩塌，受伤最深的就是二级市场普通股民。而过去很长一段时间，财务造假违法成本偏低，处罚金额和上市之后股东套现的巨额财富相比，威慑力远远不够。这也是很多市场参与者最寒心的地方：造假上市成功，收益是几十上百亿；一旦被查，罚款金额相比套利所得只是九牛一毛。
最近几年监管层已经意识到这个痛点，不断加大欺诈发行打击力度，不少企业因为财务造假锁定重大违法退市，保荐机构、会计师事务所等中介机构的责任也被持续追责。但想要守住资本市场的入口关，不能仅仅依靠事后查处，事前现场检查、穿透式核查要常态化。对于营收数据异常、毛利率明显偏离行业、客户高度集中的拟IPO项目，问询不能浅尝辄止，疑点没有合理解释，就坚决挡在A股大门之外。
同时要严控IPO前突击入股。上市前夕低价突击入股，上市之后坐等股价暴涨变现，这是典型的制度套利。这类股份来源是否合规，是否存在利益输送，都需要穿透核查。资本市场欢迎陪伴企业长期成长的天使投资人、早期产业资本，但是不欢迎临近IPO临门一脚进来，只等着上市收割二级市场的套利资金。入口这一道闸门，用法治牢牢盯住，从源头减少“带病上市”企业，市场的土壤才会干净。
二、减持之困：上市不是变现终点站，大股东利益要和中小股东深度绑定IPO之后，最牵动散户神经的一件事，就是减持。一家企业上市，实控人和原始股东手里握着巨量限售筹码，锁定期一到，减持公告接踵而至。很多企业上市之后，主业经营平平，分红微薄，但是股东减持动作十分积极。
有人会说，原始股东辛苦创业，上市之后兑现财富天经地义。这句话本身没有错，创业应当得到回报，资本也需要退出通道。但是退出，不应该建立在透支上市公司、牺牲二级市场投资者的基础之上。如果企业上市拿到融资，没有持续投入主业，业绩逐年下滑，大股东却依旧可以大额减持套现，这对于持股的中小投资者极度不公平。
减持新规出台之后，破发、破净、分红不达标，控股股东不能在二级市场减持，这是非常重要的制度进步，把减持资格和上市公司经营、分红表现绑定在一起。但是市场也看到，大宗交易、询价转让等方式，依旧存在可以迂回的空间。部分大股东绕开二级市场竞价减持，通过其他通道转让股份，抛压延后释放，压力最终还是二级市场承担。
制度设计的核心目标，应当倒逼实控人转变思维：上市不是一场一次性的财富收割，而是企业新征程的起点。想要合规减持兑现收益，前提是把公司经营好，给全体股东持续分红，让上市公司内在价值稳步抬升，股价上涨是企业经营的结果，而不是炒作出来的泡沫。大股东慢慢有序减持，优质的长期机构资金接棒，实现股东新陈代谢，这才是健康的资本循环，而不是原始股东清仓离场，留下一家无人照看的上市公司。
三、退出关：畅通退市通道，劣质公司及时出清，优胜劣汰才是市场生命力只进不出的市场，注定是一潭死水。如果上市很难，退市更难，大量主业萎缩、持续亏损、资不抵债的劣质上市公司常年留在市场里面，占用上市资源，资金反复博弈壳价值，优质企业反而得不到资金的青睐。
这些年A股退市改革持续推进，退市数量明显增多，重大违法强制退市、财务类退市、交易类退市多管齐下，“应退尽退”不再是一句口号。但是和成熟资本市场相比，A股整体退市率依旧偏低。很多经营已经失去价值的上市公司，用尽各种手段保壳，财务大洗澡、突击交易美化财报，年年挣扎在退市边缘，消耗市场资源。
入口严把质量，出口畅通出清，二者是一体两面。IPO持续扩容的同时，劣质公司要果断清退。一家上市公司一旦主业崩塌、持续大额亏损、财务造假坐实，就要果断启动退市程序，不能拖拖拉拉。退市不是结束，配套的投资者索赔、先行赔付机制要跟上，欺诈发行退市的上市公司，实控人、保荐机构要承担民事赔偿责任，受损的中小投资者有权拿回损失。
有进有出，优胜劣汰，资本市场的资源才会持续向真正具备成长性、愿意回馈股东的优质企业集中。资金避开垃圾股，主动去持有经营稳健、持续分红的上市公司，价值投资的理念才能真正落地生根。
四、资本市场最终的平衡：融资功能与投资功能，不可偏废很多市场参与者容易走向两个极端：一部分人只看重融资，认为资本市场就是为实体经济输血，融资规模越大越好；另一部分股民只站在投资者角度，抵触IPO发行。其实二者并不是对立的。一个强大的资本市场，融资功能和投资功能同等重要，缺一不可。
没有融资功能，科创企业没有资本助力，产业升级速度放缓；但如果只重视融资，忽略二级市场投资者回报，长期下来普通股民获得感持续走低，市场赚钱效应低迷，场外资金不愿意进场，市场流动性萎缩，最后IPO也很难顺利发行，融资功能也会难以为继。这是一个简单的辩证关系：善待投资者，就是善待资本市场本身。
企业从资本市场拿走资金，就要承担对应的责任：规范治理、真实完整的信息披露、用心经营主业、合理分红回报全体股东。投资者投入资金，承担企业经营的风险，理应共享企业成长的红利。
我们不反对企业家通过资本市场获得合理财富回报，我们反对的是套利式上市：把IPO当成一场变现游戏，上市融资，解禁减持，企业经营好坏放在次要位置。
A股想要走向成熟，打造有韧性、有活力的资本市场，必须牢牢抓住两头：上市入口关，用法治拦住造假包装的企业；退市出口关，坚决出清劣质上市公司；同时完善减持约束机制，把大股东利益和中小股东牢牢捆绑。
IPO应当成为优质企业腾飞的起点，而不是少数人一夜造富的提款通道。当越来越多的上市公司，把回报全体股东当成经营的重要目标；当上市之后的实控人，一心深耕主业而不是时刻盘算减持套现；当造假上市、业绩暴雷的公司快速被市场清退，股民的信心才会慢慢回来。
资本市场最珍贵的资产我借钱你炒股，不是上市公司的数量，而是千千万万普通投资者的信任。这份信任来之不易，需要完善的制度、严格的执法，日复一日去守护。
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