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投资人真正要定价的并不只是DeepSeek今天能卖出多少token，而是它能否成为中国AI产业里连接模型、国产芯片、推理服务和开发者生态的软件入口。
作者｜陆媛
编辑｜刘洋雪
DeepSeek的首轮外部融资，正在把中国大模型故事从“谁的模型更强”推向一个更昂贵、也更重要的问题：在英伟达CUDA之外，中国能否形成一套自己的AI计算栈。
DeepSeek向投资人展示的估值最高约500亿美元，并寻求700亿元融资；中国国家人工智能产业投资基金正商谈领投，腾讯、鼎晖、春华出现在洽谈名单中。DeepSeek尚未公开确认融资是否关闭、最终估值、投资人名单或持股比例。
这意味着，投资人真正要定价的并不只是DeepSeek今天能卖出多少token，而是它能否成为中国AI产业里连接模型、国产芯片、推理服务和开发者生态的软件入口。若这个入口成立，DeepSeek就不只是大模型公司，而是中国AI基础设施的一张控制权期权。
这不是OpenAI的中国翻版
全球投资人习惯用OpenAI和Anthropic给AI公司估值。但把DeepSeek简单放进同一个模子，可能会看错重点。
OpenAI今年完成承诺融资后估值达到8520亿美元；Anthropic最新融资后估值达到9650亿美元，并已秘密递交美国IPO文件。美国大模型公司的估值逻辑主要建立在消费者入口、企业订阅、云合作和全球开发者生态之上。
DeepSeek的处境不同。它没有OpenAI那样的全球消费者入口，也没有Anthropic在企业软件和代码智能体市场中已经被公开资本市场热议的收入确定性。它真正特殊的地方，是在中国AI产业的约束条件里长出来的：先进GPU受限，国产芯片生态分裂，系统软件不统一，企业客户高度价格敏感。
在这种环境下，训练出一个强模型只是第一步。更稀缺的是，谁能把不同芯片、不同集群、不同推理场景组织成可用、便宜、可扩展的计算体系。DeepSeek的融资故事因此不能只看模型榜单，而要看它能不能成为中国AI基础设施的软件中间层。
“单论模型能力，DeepSeek不是最顶的，但是最普惠，所以如果在此中间长出上下游，那是新的堆栈，但我在R1之后没有看到比硅谷竞争对手更出色的技术表现了，希望加油。”一位硅谷企业家表示。
V4之后，DeepSeek卖的不只是token
2026年4月，DeepSeek发布V4预览版并表示，V4已适配华为昇腾AI芯片，华为的昇腾超节点也将支持DeepSeek V4。这个变化把DeepSeek从模型发布者推向算力组织者。
在英伟达体系里，CUDA的价值从来不只来自芯片性能，而来自开发者习惯、软件库、编译工具、工程路径和企业采购的长期锁定。AI时代最赚钱的公司往往不是单点性能最强的公司，而是让其他公司不得不围绕它工作的公司。
DeepSeek并不能立刻替代英伟达，也不应被写成“中国版CUDA已经诞生”。更准确的说法是：DeepSeek正在国产芯片、美国出口限制和低成本推理之间，寻找一个可被产业链接受的交汇点。
价格策略正在强化这一点。DeepSeek将V4-Pro模型75%的价格折扣永久化，使API价格维持在原价的四分之一。这看起来是价格战，实则可能是标准战。低价的意义不只是获客，而是迫使开发者和企业开始围绕DeepSeek的接口、模型和工程路径重构应用。
“我们愿意使用deepseek模型，因为太便宜了，10块钱能用很久。”一些OPC创业者说，“相比较Google搜索，性价比高，但是时间并不是最新的，所以我们还会综合考虑搜索架构，而且Claude系列产品非常丰富，DS相对比较简单。要是做到像英伟达Cuda那样吸引开发者，DeepSeek在产品端还有很长的路要走。”
如果开发者迁移，云厂商适配，国产芯片厂商围绕DeepSeek优化推理，DeepSeek出售的就不只是API，而是一种事实标准。
投资人在买什么
500亿美元估值如果成立，显然不便宜。但放在全球AI基础设施资产的定价框架里，它也可能被理解为一张昂贵的战略期权。
如果DeepSeek只是一家模型公司，500亿美元会显得激进。它将面对收入不足、商业化周期过长、芯片供给受限和后续估值回撤。模型能力本身很难构成永久护城河，尤其在开源生态和价格战同时存在的情况下。
但如果DeepSeek成为中国AI推理、国产芯片适配和开发者生态之间的默认接口，500亿美元就不只是给模型能力定价，而是在给控制权定价。控制层的价值从来不取决于今天卖了多少token，而取决于未来多少芯片、多少应用、多少企业客户必须经过你的接口。
“我觉得定价定便宜了，我愿意出到650亿美元的估值。”一位参与融资的投资人表示，据了解，认购非常火热，投资人被要求出具资金证明，50亿元的门槛或是参加一级投资结构的条件。
所谓“期权”，不是说这笔投资有无风险下行保护。一级市场股权投资没有这么干净的数学结构。钱一旦投进去，估值回撤、锁定期拉长、后续稀释和商业化不及预期都是真实风险。
它的期权特征在于非对称上行：现在支付一个很高的价格，换取DeepSeek未来成为中国AI计算栈控制层的可能性。不是一定成功，而是一旦成功，收益曲线可能跳出传统模型公司的收入倍数。
“听说DeepSeek在研究芯片异构部署，如果这样，还是很有可能。”一位投资人表示，“Groq已经被英伟达收购了，这条路是有可能出现新路径的。”
最大风险：便宜可以赢得市场，也可能压低利润
DeepSeek最强的地方，也是它商业上最危险的地方：便宜。
DeepSeek披露过V3和R1模型的理论经济账：日推理成本约8.7万美元，理论日收入约56.2万美元，对应545%的理论成本利润比；但公司同时说明，实际收入显著低于理论值。
这对投资人至关重要。DeepSeek已经证明“推理可以很便宜”，但还没有完全证明“便宜可以赚很多钱”。
低价策略极具杀伤力。它可以吸引开发者，迫使竞争对手降价，扩大开源影响力，并让企业客户重新评估AI部署成本。但资本市场最终买的不是声量，而是现金流。DeepSeek若要支撑500亿美元估值，需要证明三件事：它能收费，它能留住企业客户，它能在芯片约束下持续扩容。
商业闭环应被放在估值讨论的中心。投资人最关心的不是模型是否聪明，而是公司未来收入从哪里来、利润留在哪里、客户为什么不换供应商。
“参与投资的二级基金设计的包括3+2的结构，退出计划是包括上市的，本质不是实验室，而是上市公司，还是会有营收计划的。”一位参与融资的人士表示。
500亿美元不是终点价，而是中国AI栈的门票价
现在下结论说DeepSeek会成为“中国版CUDA”，还太早。它必须连续穿过五道门：国产芯片的性能门、异构计算的软件门、企业客户的收入门、监管合规的安全门，以及全球市场的信任门。任何一道门过不去，500亿美元估值都会承压。
但如果这些门陆续打开，DeepSeek就不再只是模型公司，而可能成为中国AI基础设施最关键的软件入口之一。
DeepSeek的故事真正打动投资人的地方，不是“中国也有一个OpenAI”，而是“中国可能需要一个不同于OpenAI的AI基础设施公司”。
“我不太理解Anthropic为什么给我们封号，但现在看，还是需要Kimi、DeepSeek这样不同于硅谷公司的存在。”一位产品工程师表示。
OpenAI和Anthropic代表的是模型能力、产品入口和企业订阅的全球竞争。DeepSeek代表的是另一条路线：在算力受限、价格敏感、国产芯片崛起和全球科技分裂的背景下，用软件工程和低价推理把碎片化的中国AI生态组织起来。
因此，最准确的投资判断不是简单“买入DeepSeek”或“看空DeepSeek”，而是把它视为全球AI资本市场的一场压力测试：当英伟达CUDA之外的第二套AI计算栈开始成形，资本应该如何给控制权定价？
DeepSeek的500亿美元问题，本质上不是这家公司今天值多少钱。真正的问题是：未来中国每一次低成本AI推理，是否会经过它定义的路。
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